市場信用水平原地踏步甚至是降低，發(fā)行人信用評級為何普遍上調？

        “我們生活在兩個超級大國的世界里，一個是美國，一個是穆迪。美國可以用炸彈摧毀一個國家，穆迪可用債券降級毀滅一個國家。”這是《世界是平的》一書作者弗里德曼說過的一句話。此話點出了評級機構的威力。

        當然，這一威力首先來自長期積累的權威信譽。對于視評級為兒戲的機構來說，不僅不可能有如此威力，還可能被人當作笑談。

        自從大公國際因給鐵道部債券評級高于國家評級，給多家城投債券3A評級又受到廣泛質疑后，中國評級行業(yè)的狀況引發(fā)關注。

        昨日，記者從中央國債登記結算有限責任公司(下稱“中債公司”)獲得的一份文件顯示， 2008~2010年，在債券發(fā)行人跟蹤評級中，累計有388次評級上調，僅有13次評級下調，上調比例超96%，尤其在2010年，共出現了179次評級上調，與之對應的是3次降級。而這三年，正是金融危機期間，不少發(fā)債主體已暴露出危機。

        目前，中國共有五家具備債券評估從業(yè)資格的機構，即中誠信、聯合資信、新世紀[15.95 0.19% 股吧 研報]、大公國際和鵬元。其中，中誠信與聯合資信分別由國際評級公司穆迪和惠譽持有49%股權，新世紀則與標準普爾簽署了技術服務協議。大公國際與鵬元屬于內資公司，前者近年來大打“民族牌”。

        中債公司在這份文件中指出：“表面上看，我國發(fā)行人信用評級普遍上調，但實際上市場信用水平仍在原地踏步甚至是降低的。”

        中債公司屬于國有獨資中央金融企業(yè)，主要業(yè)務是為全國債券市場提供國債、金融債券、企業(yè)債券和其他固定收益證券的登記、托管、結算及代理還本付息等服務。

        三成評級市場不認可

        “目前我國債券發(fā)行人信用評級上調的現象比較明顯，與發(fā)達國家之間存在較大差距。”中債公司數據顯示，從2010年信用評級變動比例來看，中國2個下調/100上調，歐洲58個下調/100上調，美國77.34個下調/100上調。

        評級上調之風廣為蔓延，并且愈演愈烈。以縣級城投企業(yè)——長興縣交通建設投資公司主體評級變動為例：2008年7月，大公國際首次給予其A+評級，2010年2月大公國際調升評級為AA-，2011年2月鵬元進一步將評級上調為AA。從A+到AA，該城投在不到三年的時間里就實現了信用評級“兩級跳”。

        近年來迅速擴容的城投債，充分享受到了“升級”待遇。從2008年到2010年，為數眾多的地市級城投企業(yè)主體信用評級從A+上升到AA級甚至AA+級。進入2011年，在地方債風險不斷暴露的同時，仍有一些地市級城投債主體信用評級被上調，如綿陽投控、鹽城城投和宿州城投。

        在此期間，城投債信用質量究竟是如何變化的呢？國泰君安債券分析師姜超在7月份的一份研報中指出，隨著2009、2010年連續(xù)兩年的高歌猛進，城投債已經以AA+級及以下為主，以無擔保債券為主，“整體的信用質量在逐年下降”。

        “大力發(fā)展信用類債券市場已經成為我國債券市場的發(fā)展趨勢。如果信用評級機構為了迎合發(fā)行人，一味上調其信用評級，將加大債券市場的信用風險。”中債公司如是稱。

        根據中債公司數據，從結算收益率和估值收益率來看，“目前市場對跟蹤評級的認可度為70%，仍有30%的債券評級從過去一年來的市場交易情況看沒有被市場完全認可。”

        于是，就出現了同信用等級的信用債發(fā)行利率差異過大。如今年初發(fā)行的11鄒城國資債、11如皋交投債，其票面利率分別為7.20%和8.51%，但雙方主體評級與債項評級一樣，均為AA-。

        收費評級之過？

        據記者了解，發(fā)行人支付模式是目前世界評級行業(yè)的主流，穆迪、惠譽和標普等三大評級公司均采取這一模式。

        中國五大評級公司并不例外。作為一個新生的服務行業(yè)，為防止價格戰(zhàn)危害行業(yè)秩序，根據《中國人民銀行信用評級管理指導意見》和《信貸市場和銀行間債券市場信用評級業(yè)務規(guī)范》，這五家公司在2007年達成了《銀行間債券市場信用評級機構評級收費自律公約》，并于當年10月18日開始執(zhí)行。

        記者獲得的這份自律公約文件顯示，短期融資券評級需要分別出具企業(yè)主體信用評級報告和債項信用評級報告，其中主體信用評級收費不應低于10萬元，債項信用評級收費不應低于15萬元，合計不低于25萬元，跟蹤評級不收費。

        對于在銀行間債券市場發(fā)行的企業(yè)債券、可轉換公司債[128.94 0.02%]券、中期票據等債券，單筆債券評級收費不應低于25萬元，單筆金融債評級收費不應低于35萬元；在債券存續(xù)期內，自發(fā)行后次年開始，按年度收取跟蹤評級費用，標準為初始評級費的20%。

        “目前的收費模式容易導致利益沖突，影響評級的客觀與公正，因此要積極探索不同的收費模式。”大公國際相關負責人向記者表示，在新的模式還沒找到的情況下，也要通過業(yè)務合同、收費單據報備等措施規(guī)范市場行為。

        銀行間市場交易商協會分析師李建云今年3月撰文稱，我國評級行業(yè)的發(fā)展還處于初級階段，評級公司間為爭奪市場份額而降低評級等級標準，甚至出現“級別購買”等不良現象，評級機構的公信力一直不高。

        實際上，不僅是評級行業(yè)，審計和律師行業(yè)都是直接向服務對象收取費用，但后兩者發(fā)展已經相當完備?；诖?，有學者認為，焦點不在于收費制度本身，而是與收費制度相關的保障措施的缺乏或者執(zhí)行不到位，從而導致了獨立公正性的不足。（董云峰）