本周，原本預期“風平浪靜”的西方主要央行議息潮，卻接連掀起“寬松浪”。10日，印尼央行意外宣布下調(diào)利率50基點至6%。同日，在維持基準利率0.5%和量化寬松規(guī)模2750億英鎊不變的同時，英國央行還透露出未來擴大購買債券的意愿。此前，土耳其、巴基斯坦、巴西和印尼等新興經(jīng)濟體在短短3個月內(nèi)“接力降息”，而上周歐洲央行頂著通脹高壓堅決降息。

        不過，在全球流動性整體上相對充裕、發(fā)達經(jīng)濟體去桿杠化進程持續(xù)、新興經(jīng)濟體艱難尋求控通脹與保增長“平衡點”等一系列現(xiàn)實條件約束下，全球“二次寬松”的空間和力度恐怕都難如2008年金融危機時的水平。

        市場流動性緊縮更多是結構性的。在全球十大經(jīng)濟體中，美國、中國、日本、英國、巴西、印度、加拿大這7個國家，2008年到2010年三年時間，貨幣供應量增加了8.96萬億美元，增幅高達43.16%。

        目前，歐洲部分國家表現(xiàn)出來的流動性緊張苗頭，更多是由于投資者將資金主要配置到安全性資產(chǎn)，而非市場整體流動性的枯竭。

        在經(jīng)歷近四年“以金錢換時間”的交易后，目前美聯(lián)儲和歐洲央行的資產(chǎn)負債表規(guī)模已分別擴大至2.8萬億美元和2.3萬億歐元，均在歷史高位。這意味著如果美聯(lián)儲繼續(xù)推出量化寬松政策，擴大金融證券購買規(guī)模，勢必將招致多方非議和批評。而且，由于歐洲目前頂著3%的通脹率“高壓線”，若進一步擴張勢必導致歐洲廣義貨幣激增，那么歐洲將面臨通脹壓力加劇和歐央行財務狀況惡化兩種惡果。

        但不可否認的是，鑒于歐洲陷入“無增長式抒困”困境，美國處于“無就業(yè)式增長”的狀態(tài)，且雙方短期財政刺激空間極其有限，貨幣政策的“二次寬松”成為僅有的政策選項。

        就新興經(jīng)濟體而言，通脹高企仍是壓縮新興經(jīng)濟體寬松空間的主要原因，特別是在東南亞國家極端氣候頻仍、糧食價格走高且國民收入提高導致國內(nèi)需求能量不斷釋放的背景之下。國際貨幣基金組織(IMF)預測，2011年和2012年新興經(jīng)濟體整體的通脹預估值分別為6.9%和5.6%，遠高于發(fā)達經(jīng)濟體同期的通脹水平——2.6%和1.7%。

        全球超低利率環(huán)境導致的新興經(jīng)濟體資產(chǎn)泡沫、私人部門負債增加的系統(tǒng)性風險仍未消化殆盡。如新興經(jīng)濟體在貨幣政策立場上過于“積極寬松”或“主動寬松”，恐將催生更大的金融和經(jīng)濟風險，同時也將錯過經(jīng)濟結構改革、產(chǎn)業(yè)升級、以及深層體制性改革的良好契機。因此，對新興經(jīng)濟體而言，不能被動地與發(fā)達經(jīng)濟體的貨幣政策“二次寬松”“跟拍”，而是應當結合國內(nèi)經(jīng)濟的實際情況，推出各自適宜的政策組合拳。如國內(nèi)實際利率水平已經(jīng)為正值且不斷擴大的經(jīng)濟體，可逐步放寬貨幣政策以激活內(nèi)需“引擎”；而實際利率仍為負值，經(jīng)濟未見明顯下滑的經(jīng)濟體，則需繼續(xù)謹慎觀望，適時微調(diào)貨幣政策。（吳心韜）