稱CPI同比漲幅有繼續(xù)回落的可能；貨幣政策近期已開始逐步微調(diào)

        昨天，央行發(fā)布第三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告指出，繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，并首次提出適時(shí)適度進(jìn)行預(yù)調(diào)微調(diào)。對(duì)比二季度的措辭，央行并未提及“把穩(wěn)定物價(jià)總水平作為宏觀調(diào)控的首要任務(wù)”，調(diào)控重心發(fā)生微妙變化。

        物價(jià)穩(wěn)定基礎(chǔ)不牢固

        在一系列政策措施綜合作用下，物價(jià)過快上漲的勢(shì)頭得到初步遏制。CPI自8月起連續(xù)回落，10月份跌至5.5%。央行認(rèn)為，8月份以來CPI環(huán)比增速顯現(xiàn)放緩跡象，目前看同比CPI漲幅有繼續(xù)回落的可能。若國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)進(jìn)一步放緩，物價(jià)漲幅回落還可能加快。不過央行仍然認(rèn)為未來物價(jià)走勢(shì)仍有不確定性，物價(jià)穩(wěn)定的基礎(chǔ)還不牢固。

        “當(dāng)前物價(jià)仍在較高水平，尤其是在全球極度寬松的貨幣條件仍將持續(xù)、前兩年國(guó)內(nèi)需求擴(kuò)張較快的大環(huán)境下，通脹預(yù)期短期內(nèi)難以輕易改變。”央行表示。此外，目前經(jīng)濟(jì)內(nèi)在擴(kuò)張的壓力依然存在，物價(jià)調(diào)控不能松懈，需要宏觀政策繼續(xù)把握好力度和節(jié)奏。

        中國(guó)勞動(dòng)力成本、服務(wù)業(yè)及非貿(mào)易品價(jià)格等可能會(huì)有持續(xù)和剛性上升的過程，資源性產(chǎn)品價(jià)格也有待理順，這些因素都可能會(huì)加劇通脹預(yù)期，物價(jià)對(duì)總需求擴(kuò)張的敏感性也會(huì)更強(qiáng)。

        第一創(chuàng)業(yè)證券分析師宋啟超表示，由于前期緊縮的持續(xù)，加上食品價(jià)格季節(jié)性等因素，通脹正處于階段性的快速下降進(jìn)程，明年通脹形勢(shì)將明顯好轉(zhuǎn)，中國(guó)將告別高通脹時(shí)代。

        貨幣政策微妙變化

        CPI逐步回落之際，貨幣政策的方向也發(fā)生微妙變化。在三季度貨幣政策報(bào)告對(duì)于下一階段調(diào)控思路表述中，今年一、二季度報(bào)告中重點(diǎn)提出的“把穩(wěn)定物價(jià)總水平作為宏觀調(diào)控的首要任務(wù)”并未出現(xiàn)。

        央行昨天表示，以加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式為主線， 將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，密切監(jiān)測(cè)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)發(fā)展變化，把握好政策的力度和節(jié)奏，根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化，適時(shí)適度進(jìn)行預(yù)調(diào)微調(diào)，鞏固經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展的良好勢(shì)頭，保持物價(jià)總水平基本穩(wěn)定，加強(qiáng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)防范。

        近期，央行已經(jīng)開始逐步微調(diào)貨幣政策。央票利率連續(xù)三期下降，10月份信貸投放環(huán)比大幅上漲20%，資金面緊張局面得以緩解。

        銀河證券研究報(bào)告指出，調(diào)控政策的關(guān)注點(diǎn)開始出現(xiàn)一些微妙的變化——從抑制通脹逐步向兼顧經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)變，貨幣政策工具操作已進(jìn)入前瞻把握和審慎平衡的階段。

        - 分析

        存準(zhǔn)金率下調(diào)概率上升

        通脹的回落，為政府在通脹和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間尋找平衡提供了空間。近期央行也頻頻釋放微調(diào)信號(hào)，而專家預(yù)測(cè)最快今年年底央行將下調(diào)存款準(zhǔn)備金率。

        澳新銀行大中華區(qū)經(jīng)濟(jì)研究總監(jiān)劉利剛認(rèn)為，面臨著通脹下降，但經(jīng)濟(jì)增速卻因?yàn)橥饨缧蝿?shì)不明朗和房地產(chǎn)市場(chǎng)降溫等因素可能迅速下滑的大環(huán)境，中國(guó)應(yīng)該盡快放松貨幣政策，來保證經(jīng)濟(jì)的軟著陸。他預(yù)測(cè)央行將很快調(diào)降存款類金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率，本月底或者下月初召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將是關(guān)鍵時(shí)間窗口。

        國(guó)泰君安分析報(bào)告指出，1年期央票利率低于同期的定期存款利率已經(jīng)釋放了降息的信號(hào)，預(yù)計(jì)接下來將會(huì)看到存準(zhǔn)率的下調(diào)、然后是基準(zhǔn)利率的下降。目前年底下調(diào)存準(zhǔn)率的概率顯著上升，而2012年1季度以后存在降息可能。

        但匯豐銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家屈宏斌認(rèn)為，目前下調(diào)存款準(zhǔn)備金率為時(shí)尚早，他表示，但從短期來看，政策完全反轉(zhuǎn)的時(shí)機(jī)尚未成熟，畢竟目前的通脹率仍高于4%的官方目標(biāo)。更重要的是，最新的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速依然保持在8.5%-9%的水平，政府還沒有必要通過降息或下調(diào)存款準(zhǔn)備金率等方式全面放松貨幣政策。野村證券指出，今年內(nèi)央行將保持存款準(zhǔn)備金率和基準(zhǔn)利率不變，但會(huì)通過公開市場(chǎng)進(jìn)行微調(diào)。

        動(dòng)態(tài)、差別的存款準(zhǔn)備金率調(diào)控方式可能成為央行的首選。央行昨天在報(bào)告中也透露“繼續(xù)實(shí)施差別準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整措施”。劉利剛認(rèn)為，為了給中小企業(yè)減負(fù)，央行將對(duì)中小型銀行采取幅度更大的準(zhǔn)備金率調(diào)降幅度。

        - 相關(guān)

        央行稱目前貨幣供應(yīng)適量

        今年以來貨幣供應(yīng)量M2增速快速下滑，已經(jīng)從上年末19.7%的高位回調(diào)至今年9月末的13%，市場(chǎng)擔(dān)心貨幣供應(yīng)量的萎縮將影響到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。不過，央行昨天表示，考慮金融創(chuàng)新導(dǎo)致的貨幣供應(yīng)量低估，當(dāng)前的貨幣總量與實(shí)體經(jīng)濟(jì)需要基本相適應(yīng)。

        “在上一輪穩(wěn)健貨幣政策時(shí)期(1998-2007 年)M2增速平均為15.9%，在加入金融創(chuàng)新等因素后，目前實(shí)際貨幣增速只比這一平均水平略低一些。”央行表示，如果再考慮到過去兩年為應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)形成了較高水平的貨幣存量，以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速趨穩(wěn)，那么現(xiàn)在的貨幣總量與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需要是基本相適應(yīng)的。

        目前金融工具不斷創(chuàng)新，企業(yè)與居民投資渠道日漸豐富，分流了企業(yè)與居民存款，使貨幣供應(yīng)量有所低估，央行也正在逐步擴(kuò)大M2的統(tǒng)計(jì)范圍。剛剛公布的10月份M2數(shù)據(jù)中，央行首次將非存款類金融機(jī)構(gòu)的存款和住房公積金納入M2統(tǒng)計(jì)范圍。

        此外，央行還指出，銀行表外理財(cái)資金、境外金融機(jī)構(gòu)在境內(nèi)的存款也一定程度上影響貨幣供應(yīng)。央行數(shù)據(jù)顯示，9月末，商業(yè)銀行表外理財(cái)產(chǎn)品余額為3.3萬億元，比年初增加9275億元，同比增長(zhǎng)45.7%。分析人士指出，這意味著央行接下來可能將銀行表外理財(cái)資金、境外金融等機(jī)構(gòu)在境內(nèi)的存款等數(shù)據(jù)逐步納入M2中。

        全球經(jīng)濟(jì)面臨三大風(fēng)險(xiǎn)

        央行昨天發(fā)行的報(bào)告指出，歐債危機(jī)、美國(guó)政治僵局和惡化的金融狀況、發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體長(zhǎng)期寬松的貨幣政策將是全球經(jīng)濟(jì)未來面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)。

        央行認(rèn)為，歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)問題導(dǎo)致金融市場(chǎng)持續(xù)動(dòng)蕩，若危機(jī)進(jìn)一步向核心國(guó)家蔓延，可能引發(fā)全球系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，目前歐元區(qū)正在會(huì)同IMF等國(guó)際機(jī)構(gòu)探討如何加速實(shí)施紓困方案，如果危機(jī)的救助和處理能取得市場(chǎng)認(rèn)可的成效，將有助于提振信心，促進(jìn)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

        除了歐債危機(jī)，美國(guó)財(cái)政整頓的政治僵局、持續(xù)疲弱的住房市場(chǎng)及不斷惡化的金融狀況也為全球經(jīng)濟(jì)帶來風(fēng)險(xiǎn)，目前的狀況可能持續(xù)抑制美國(guó)的復(fù)蘇勢(shì)頭，從而影響全球經(jīng)濟(jì)。此外，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體將在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)維持寬松的貨幣政策，可能加劇跨境資本無序流動(dòng)和金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，影響全球金融穩(wěn)定。

        在這種背景下，新興經(jīng)濟(jì)體的政策制定難度加大。央行表示，雖然商品價(jià)格近期趨穩(wěn)，但由于需求較為旺盛，主要新興經(jīng)濟(jì)體的通脹水平仍有可能維持在高位。一方面，新興經(jīng)濟(jì)體希望加息以抑制通脹上漲，而另一方面由于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體利率普遍較低，加息可能吸引更多熱錢涌入。（蘇曼麗）

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