貨幣數(shù)量政策宜嚴(yán)厲“雙控”
責(zé)任編輯:郭振宇 時(shí)間:2010-12-01 09:54
[導(dǎo)讀] 經(jīng)典貨幣主義學(xué)說主要有兩個(gè)支點(diǎn):一個(gè)是貨幣中性,一個(gè)是貨幣流通速度穩(wěn)定。對于這兩個(gè)支點(diǎn),我們需要進(jìn)一步衍生與修正,畢竟世界是復(fù)雜的。
經(jīng)典貨幣主義學(xué)說主要有兩個(gè)支點(diǎn):一個(gè)是貨幣中性,一個(gè)是貨幣流通速度穩(wěn)定。對于這兩個(gè)支點(diǎn),我們需要進(jìn)一步衍生與修正,畢竟世界是復(fù)雜的。
貨幣中性有一個(gè)時(shí)間的定語,即貨幣在中長期時(shí)間里是中性的,比如10年一次的經(jīng)濟(jì)周期,或時(shí)間更長的經(jīng)濟(jì)周期,如果貨幣供給超過實(shí)際經(jīng)濟(jì)交易需求,最終將以物價(jià)水平全面上漲而體現(xiàn)出來,正所謂“貨幣終究是水”則源于此。然而,貨幣在短期內(nèi)是非中性的,否則,當(dāng)今全球的央行行長和財(cái)政部長們將會犯“集體性錯(cuò)誤”,因?yàn)樗麄優(yōu)榱舜碳そ?jīng)濟(jì)快速復(fù)蘇,都在實(shí)行定量寬松貨幣政策,或者超常規(guī)地增加信貸規(guī)模。
貨幣流通速度穩(wěn)定也需要加上一個(gè)定語。在經(jīng)濟(jì)資源徹底貨幣化,社會保障制度健全,金融體系完備,宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行均衡的市場經(jīng)濟(jì)中,貨幣流通速度是基本穩(wěn)定的。但是,在經(jīng)濟(jì)正處于轉(zhuǎn)軌之中的國家,土地、礦產(chǎn)等資源沒有完全貨幣化,或貨幣化程度較低,金融產(chǎn)品市場薄弱和社會保障制度缺陷使居民只有配置貨幣來預(yù)備未來養(yǎng)老金和家庭金融資產(chǎn),貨幣流通速度內(nèi)生地具有下降趨勢。而且,宏觀經(jīng)濟(jì)冷熱與否,對貨幣流通速度的趨勢線產(chǎn)生短暫沖擊。
比如,中國從1985年至2009年,貨幣流通速度從1.73下降至0.56,這是一個(gè)大趨勢。在這個(gè)大趨勢中,也有波動,例如在2003年至2008年的經(jīng)濟(jì)上行期間,貨幣流通速度從0.61小幅上升至0.66,而在2008年至2009年的經(jīng)濟(jì)下行期,貨幣流通速度從0.66小幅滑落至0.56。
對于中國而言,貨幣流通速度整體下滑是一件值得高興的事情。因?yàn)樨泿帕魍ㄋ俣认禄梢猿恋硌胄谐~發(fā)行的貨幣。然而,透過長期統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看,貨幣流通速度總體下降并沒有完全緊鎖住超量貨幣發(fā)行。我們依據(jù)貨幣數(shù)量方程來計(jì)算超量貨幣:貨幣增速加上貨幣流通速度變化率,再減去通貨膨脹率和實(shí)際GDP增長率即可得到一個(gè)余值;然后將每年的余值乘當(dāng)年貨幣存量;最后累加的數(shù)值即是當(dāng)前的貨幣存量中超量發(fā)行額。結(jié)果表明,中國在1990年至2009年的20年間,貨幣超發(fā)12.5萬億元,約占當(dāng)前貨幣總量的17.3%,約為目前年度GDP總量的三分之一,相當(dāng)于正常年份兩年的新增信貸規(guī)模。在超發(fā)的貨幣量中,約36%為國際熱錢流入而引起的貨幣增發(fā)。這就是中國通貨膨脹壓力的貨幣根源,過多貨幣追逐商品的壓力時(shí)刻懸在我們頭上。
而且,超量貨幣正在推動需求拉動型通貨膨脹,使得通貨膨脹的形成機(jī)制正在由今年上半年的結(jié)構(gòu)型通貨膨脹向“雙型”通貨膨脹遷移——結(jié)構(gòu)型通貨膨脹和需求拉動型通貨膨脹共融共生。各類商品或資產(chǎn)被游資輪番炒作是貨幣超發(fā)及分布失衡的扭曲表現(xiàn),原材料價(jià)格上漲是貨幣超發(fā)的典型表現(xiàn),而全面“水(貨幣)漲船(商品)高”是最終表現(xiàn)。此外,宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)走好可能使2011年的貨幣流通速度出現(xiàn)略微反彈,對通貨膨脹推波助瀾。
為降低超發(fā)貨幣對未來通貨膨脹的沖擊,貨幣數(shù)量政策宜嚴(yán)厲“雙控”。
一手是,繼續(xù)嚴(yán)厲控制信貸規(guī)模,適度壓縮明年信貸規(guī)模,核定2011年新增信貸規(guī)模5萬億-6萬億的水平即可。在正常年份,如2006年-2007年,年度5萬億左右的新增信貸規(guī)模就可以將中國投資增速拉高至26%的水平,將通貨膨脹推升至兩位數(shù)。當(dāng)前,中國經(jīng)濟(jì)增長的勢頭依然較好,企業(yè)信貸投資需求依然較為旺盛,據(jù)一些商業(yè)銀行內(nèi)部評估,截至11月末,今年全年的7.5萬億人民幣新增信貸規(guī)模將可能被突破,而且,2011年儲備項(xiàng)目的企業(yè)信貸需求是商業(yè)銀行計(jì)劃信貸規(guī)模的150%。由此可見,需求拉動型通貨膨脹的壓力是多么大。
另一手是,對國際短期資本流入,既要“深挖池子高筑壩”,作好法定準(zhǔn)備金提高至30%的心理準(zhǔn)備,嚴(yán)格外匯綜合頭寸管理;又要“開渠引水”,大幅放松強(qiáng)制結(jié)售匯制度,擴(kuò)大資本項(xiàng)目對外流出的自由度。
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