全球市場(chǎng)持續(xù)震蕩

        上周，歐債危機(jī)局勢(shì)處于穩(wěn)定、甚至相對(duì)積極的狀態(tài)。但意大利總理貝盧斯科尼在周末“拒絕接受IMF金融支持”的表態(tài)，直接讓意大利成為歐債危機(jī)中新的“風(fēng)暴眼”。隨后，意大利國(guó)會(huì)“放行”政府財(cái)政預(yù)算改革方案及貝盧斯科尼重申立場(chǎng)，均強(qiáng)化了該國(guó)自行解決債務(wù)困境的預(yù)期。

        1993年以來(lái)，意大利債務(wù)占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)比重未曾低于100%，基本沒(méi)有獨(dú)立吸收債務(wù)、將占比降至60%以下的可能。正因?yàn)槿绱?，意大利?guó)債收益率自上周末開始狂飆并在周三全線突破7%。如果將今年底到期的近4000萬(wàn)歐元意大利國(guó)債全部換為7%收益率的新國(guó)債，意大利的財(cái)政必將難以支撐。

        對(duì)意大利債務(wù)狀況的擔(dān)憂重挫國(guó)際市場(chǎng)。9日的歐洲市場(chǎng)主要股指日跌幅均超1.4%，紐約股市跌幅超過(guò)3.2%。10日，亞太股市普跌。日經(jīng)225指數(shù)和新加坡海峽時(shí)報(bào)指數(shù)跌幅均超2.5%，韓國(guó)股市跌逾4%，香港恒生指數(shù)更是重挫5.25%。

        與此同時(shí)，歐元對(duì)美元匯率9日大幅下挫至1歐元兌換1.354美元，美元對(duì)其他主要貨幣也上漲。受此影響，遭遇基本面因素打壓的國(guó)際大宗商品期價(jià)跌幅有限，歐美油價(jià)9日分別下跌2.34%和1.09%，10日有所反彈，國(guó)際金價(jià)則持續(xù)微幅回落。

        意大利國(guó)會(huì)10日宣布將貝氏內(nèi)閣穩(wěn)定法案投票時(shí)間提前到本周末，貝盧斯科尼將盡快“下課”的可能或?qū)⑻嵴袷袌?chǎng)回暖。截至北京時(shí)間10日20時(shí)30分，意大利米蘭股市上漲2.43%，德國(guó)和法國(guó)股市分別上漲1.44%和0.85%，英國(guó)股市則漲0.29%。

        國(guó)債遭到“區(qū)別對(duì)待”

        事實(shí)上，作為全球第八大經(jīng)濟(jì)體，意大利財(cái)政體系瀕臨崩潰絕非偶然。中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國(guó)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院教授卜若柏指出，該國(guó)經(jīng)濟(jì)中較為突出的機(jī)械制造和汽車行業(yè)同樣也是歐洲第一經(jīng)濟(jì)大國(guó)德國(guó)的“強(qiáng)項(xiàng)”。這讓意大利在歐洲本地市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)中無(wú)法獲得充分的施展空間。更重要的是，意大利還因此失去了隨著世界經(jīng)濟(jì)重心“東移”趨勢(shì)抓住新興市場(chǎng)的先機(jī)。“這一點(diǎn)，在2003年施羅德政府對(duì)德國(guó)勞動(dòng)市場(chǎng)進(jìn)行大規(guī)模改革后更為明顯。”

        卜若柏強(qiáng)調(diào)，意大利經(jīng)濟(jì)一定程度上對(duì)皮革制品、高檔家具等高端產(chǎn)品的出口及旅游業(yè)的持續(xù)興旺產(chǎn)生了依賴。然而，2008年國(guó)際金融危機(jī)席卷全球以來(lái)，高檔消費(fèi)和旅游等邊緣需求領(lǐng)域首先萎縮，其復(fù)蘇步伐也相對(duì)遲緩，使得本就以高負(fù)債為常態(tài)的意大利財(cái)政體系喪失了輾轉(zhuǎn)騰挪的空間。當(dāng)然，歐元作為歐元區(qū)統(tǒng)一貨幣的使用，也令意大利失去了經(jīng)濟(jì)危機(jī)期間使用貨幣貶值促進(jìn)出口并減輕債務(wù)的可能性。

        意大利當(dāng)?shù)孛襟w則強(qiáng)調(diào)，歐元區(qū)統(tǒng)一貨幣體系缺乏統(tǒng)一財(cái)政和政治聯(lián)盟作為基礎(chǔ)的事實(shí)，讓投資者有機(jī)會(huì)對(duì)該區(qū)域內(nèi)不同經(jīng)濟(jì)體的國(guó)債市場(chǎng)進(jìn)行區(qū)別對(duì)待。具體到意大利的國(guó)債市場(chǎng)，當(dāng)投資者發(fā)現(xiàn)金融危機(jī)下意大利財(cái)政收入狀況欠佳，而更多轉(zhuǎn)向德國(guó)國(guó)債市場(chǎng)時(shí)，兩國(guó)的國(guó)債收益率立即“南轅北轍”，債務(wù)危機(jī)只是這一趨勢(shì)經(jīng)年累月的必然結(jié)果而已。

        10日當(dāng)天意大利國(guó)債市場(chǎng)的走勢(shì)也反映了投資者“區(qū)別對(duì)待”的市場(chǎng)影響力。當(dāng)日，意大利兩年期、五年期和十年期國(guó)債收益率經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的高位徘徊后整體下滑，兩年期和十年期收益率分別跌破7%，一年期國(guó)債收益率卻迅速攀升。美國(guó)CNBC財(cái)經(jīng)頻道評(píng)論稱，在意大利國(guó)會(huì)決定提前就財(cái)政穩(wěn)定法案進(jìn)行投票后，投資者仍對(duì)該國(guó)短期償債能力心存擔(dān)憂，因此集中對(duì)一年期國(guó)債拋售。

        財(cái)政支出壓力大

        需要注意的是，在IMF去年點(diǎn)明“歐洲五國(guó)”潛藏財(cái)政隱患的“體檢報(bào)告”中，意大利的健康程度要好于西班牙、葡萄牙和愛(ài)爾蘭。但黨派之間爭(zhēng)吵不斷乃至政府頻繁更迭所造成的決策效率低下，始終都是意大利經(jīng)濟(jì)的重要掣肘。

        目前，意大利在貝盧斯科尼內(nèi)閣下臺(tái)后，該國(guó)“二戰(zhàn)”后的65年里已歷經(jīng)62屆政府，每屆政府的平均執(zhí)政期僅一年；甚至還曾在1954年初出現(xiàn)過(guò)阿明托雷·范尼尼政府執(zhí)政22天即下臺(tái)的情況。

        有媒體指出，政府更迭過(guò)頻的一大弊端，是各黨派為爭(zhēng)取選民頻頻許諾，導(dǎo)致該國(guó)社會(huì)福利超速增長(zhǎng)。而當(dāng)需要像德國(guó)施羅德政府那樣大刀闊斧改革社會(huì)福利時(shí)，黨派林立的意大利政界又難以展示足夠的執(zhí)行力，導(dǎo)致政府財(cái)政支出壓力居高不下。數(shù)據(jù)顯示，意大利政府年度總開支中近30%用于支付退休金，這在全世界是數(shù)一數(shù)二的。

        此外，中國(guó)社會(huì)科學(xué)院歐洲研究所研究員趙俊杰指出，科技創(chuàng)新能力的低下也是意大利等南歐經(jīng)濟(jì)體所面臨的重要課題。一方面，這是政府決策和執(zhí)行不力的客觀結(jié)果；另一方面，創(chuàng)新力欠佳使得其無(wú)法在獲得債務(wù)減記后立即擁有充分的經(jīng)濟(jì)“造血能力”。

        IMF“金援”效果難料

        相對(duì)于意大利財(cái)政瀕臨絕境的深層次因素，如何能夠讓其成功擺脫困境才是眼下更亟需解答的問(wèn)題。從數(shù)據(jù)上看，盡管歐洲央行對(duì)意大利國(guó)債的支持保證了該國(guó)財(cái)政至今尚未崩潰，且歐元區(qū)財(cái)長(zhǎng)本周一剛就EFSF杠桿化工具理出頭緒，但這些利好在意大利高達(dá)1.9萬(wàn)億歐元的債務(wù)規(guī)模面前均是杯水車薪。

        在此背景下，無(wú)論貝盧斯科尼及其繼任者如何不情愿，IMF的“金援”都是其不得不優(yōu)先考慮的現(xiàn)實(shí)選項(xiàng)。但顯然，IMF的救助不可能是一次“慈善大派送”。2001年，阿根廷在接受該機(jī)構(gòu)援助后，其國(guó)內(nèi)財(cái)經(jīng)政策自由度受到顯著制約，雖然農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的一路上揚(yáng)從中助力，但該國(guó)仍用了七年時(shí)間才將GDP恢復(fù)到2001年的水平。

        這也正是貝盧斯科尼拒絕IMF資金支持的原因。卜若柏指出，考慮到意大利在歐元區(qū)中極為重要的經(jīng)濟(jì)角色，其接受IMF援助也可能為整個(gè)歐元區(qū)帶來(lái)負(fù)面效應(yīng)。首先，一旦意大利重蹈阿根廷覆轍，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)整體態(tài)勢(shì)勢(shì)必在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)受到顯著影響；即使歐元區(qū)通過(guò)對(duì)意大利經(jīng)濟(jì)實(shí)施政策傾斜來(lái)縮短該國(guó)復(fù)蘇時(shí)間，這也將極大消耗歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的“元?dú)?rdquo;，更不用說(shuō)“政策傾斜”這種方式的現(xiàn)實(shí)可行性有多大。

        其次，如意大利在接受IMF救助時(shí)態(tài)度強(qiáng)硬，IMF實(shí)施更多救助的意愿也將減退。這意味著，除非歐元區(qū)能保證歐債危機(jī)的“多米諾”骨牌不會(huì)繼續(xù)傳導(dǎo)，否則該區(qū)域?qū)⑿枳龊脴O端情況下獨(dú)自收拾“爛攤子”的準(zhǔn)備。

        從這個(gè)角度來(lái)講，意大利未來(lái)是否接受IMF救助，對(duì)于歐元區(qū)來(lái)講都絕非一個(gè)上佳的選擇。（高健）